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La contribución de la divisa en los fondos no es sólo positiva

En lo que va de año, uno de los mercados en los que se han producido más movimientos ha sido el mercado de divisas, en el que ha destacada la depreciación del euro contra todas las divisas desarrolladas. Era cuestión de tiempo que el mercado dejase de confiar en la fortaleza de la divisa bandera de la UEM. Han sido, en mayor medida, los problemas de balanza fiscal de los países miembros del área Euro (donde destaca el caso de Grecia, pero sin dejar de lado Españ, Irlanda, etc.) los que han acabado por filtrarse en los fundamentos macro del cruce cambiario USD/EUR o GBP/EUR (por citar dos ejemplos).

Gráfico 1: Evolución del tipo cambio USD/EUR y GBP/EUR

Fuente: Afinet Global EAFI a partir de datos de bloomberg.

En esta situación de mercado, muchos somos los analistas que consideramos que la fortaleza del euro seguirá desinflándose en el medio plazo, con lo que vemos oportunidad de inversión en divisas distintas de éstas; especialmente en dólar (USD) o libra esterlina (GBP) (pero también en corona noruega, en franco suizo, etc.). Sin embargo, la contribución de la divisa a una cartera de fondos no es sólo positiva si ésta no es cubierta por los gestores del propio fondo. Es decir, si se invierte en un fondo de inversión en divisa extranjera la disponibilidad de asunción de riesgos del partícipe ha de ser mucho mayor que la de invertir en el mismo fondo pero con la divisa cubierta a euros. En la siguiente tabla, se realiza el backtesting de lo que hubiese implicado invertir en enero de 2001 en un fondo de renta fija (pública y privada) en dólares para un partícipe cuya propia divisa es el euro.

Tabla 1: Análisis estadístico de un fondo de RF americana 

Fuente: Afinet Global EAFI a partir de datos de bloomberg.

En la primera columna se observan los estadísticos de rentabilidad / riesgo que hubiese “soportado” un inversor americano (cuya divisa de referencia es el dólar) mientras que en la segunda se expone la translación a euros de los flujos en dólares. Así, la rentabilidad obtenida por un inversor suya divisas de referencia sea el euro es negativa frente al 43,43% que habría ganado un inversor estadounidense (la volatilidad de la inversión se multiplica por cinco). De igual modo, el VaR a 1 día al 95% se ve incrementado de manera exponencial, de manera que un inversor norteamericano soporta un riesgo de perder más de un 0,21% en una sesión en el 5% de los días,  frente a cuantías superiores al 1,03% que podría perder el inversor con divisa euro. Por lo tanto, aunque consideramos muy recomendable tomar posiciones en fondos en divisas USD o GBP (u otra en la que se prevea apreciación frente al euro), hay que ser conscientes del riesgo que se asume. La aditividad de los rendimientos del fondo y de la divisa (el retorno proviene del activo subyacente y de la divisa de éste) también se produce en los riesgos de la inversión.

Gráfico 2: Evolución del fondo en divisa original (USD) y en euros (sin cobertura del mismo) 

Fuente: Afinet Global EAFI a partir de datos de bloomberg.