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A pesar de la regulación, no hay categoría de fondos sin riesgo en momentos de alta tensión

Como es sabido, la CNMV, con las facultades que le fueron asignadas en el artículo 30 de la Ley 35/2003, desarrolló el pasado año la Circular 1/2009, de 4 de febrero, en la que expone las nuevas categorías legales de fondos de inversión y en la que redefine la vocación inversora. Con la entrada en vigor de esta normativa (1 de abril de 2009), la política de inversión de los fondos monetarios se restringe a activos de renta fija de muy bajo riesgo (calidad crediticia a corto plazo mínima de A2 por S&P o equivalente) y de vencimiento a muy corto plazo (duración media de la cartera no superior a 6 meses, mínimo del 90% en activos con vencimiento residual inferior a 2 años y ausencia de activos con vencimiento residual superior a 5 años). Además, los fondos monetarios no pueden tener exposición a renta variable, riesgo divisa o deuda subordinada. Estas características garantizan una disminución adicional del riesgo de estos productos y les proporcionan un renovado atractivo para aquellos inversores que busquen un activo refugio. Tras los últimos acontecimientos en los mercados de deuda pública (entre ellos, el español) es interesante comprobar la evolución reciente y compararla con los dos episodios de estrés anteriores (agosto de 2007 y septiembre de 2008) de las categorías más conservadoras de IICs no garantizadas.

Gráfico 1: Evolución en 2010 de los índices Afi de fondos de inversión Monetario y Renta Fija Corto Plazo

Fuente: Afinet Global EAFI.

En el gráfico 1 se observa que de máximo (18 de abril de 2010) a mínimo (7 de mayo) el índice Afi de fondos monetarios cayó un 0,11% mientras que el de Renta Fija Corto Plazo lo hizo en un 0,60%, pérdidas que a fecha actual no se han recuperado. ¿Cómo compara este episodio con lo viviendo en 2007 y 2008?

Ya las primeras turbulencias de los mercados financieros de verano de 2007 impactaron sobre el valor liquidativo (VL) de los fondos monetarios que, en conjunto, perdieron un 0,11% entre el 8 de agosto y el 17 de agosto (es decir, la máxima caída o drawdown coincidió en cuantía con la vivida recientemente). Ya contábamos, por tanto, en ese momento, con las primeras evidencias de que algunos fondos monetarios gestionados o comercializados en España tenían exposición a activos con mayor riesgo de mercado, crédito y liquidez de lo deseado, si bien, en casos aislados y por cuantías reducidas. La pérdida del 0,11% se recuperaría en unas pocas sesiones (el 27 de agosto), lo que no impidió que ese mes se saldara con una revalorización de apenas el 0,05%. Primer aviso de las tensiones que se producirían treces meses después.

Efectivamente, la quiebra de Lehman Brothers en septiembre de 2008 supuso de forma directa (las carteras de algunos fondos contaban con referencias de este emisor) e indirecta (por el efecto en valoración del resto de títulos de renta fija del mercado) una nueva caída del VL de los fondos monetarios. Si bien la cesión fue de similar magnitud (-0,09%) y durante un período de tiempo parecido (entre el 14 y el 22 de septiembre), necesitó de más tiempo para recuperarse (algo más de un mes).

Por lo tanto, la quiebra de Lehman Brothers no tuvo un impacto significativo en la categoría de fondos monetarios españoles y, además, limitado a unos pocos casos (apenas una veintena). Más generalizado e intenso fueron las implicaciones sobre los fondos de renta fija a corto plazo (la principal categoría por volumen gestionado, con 48.000 millones de EUR frente a los 36.000 millones de los monetarios, de un total de 185.000 millones). La mayor duración de esta tipología de fondos y la búsqueda de una mayor rentabilidad provocaron la exposición a productos de mayor riesgo, que fueron precisamente los que sufrieron las caídas en precio referidas anteriormente en el proceso de “huída hacia la calidad”. La consecuencia fue una cesión del VL para el conjunto de la categoría del 1,3% entre el 26 de agosto de 2008 (es decir, días antes, incluso, de la quiebra de Lehman) y el 17 de marzo de 2009, momento en el que comenzó la recuperación de los mercados de renta fija, pero también de renta variable.

Tabla 1: Tabla resumen del impacto en la categoría de fondos monetarios y de renta fija a corto plazo 

 Fuente: Afinet Global EAFI.